□ 郝亚娟 杨井鑫
记者注意到，多家国际投行发布预警，多重因素推动大宗商品价格急剧攀升。摩根大通在研报中指出，随着厄尔尼诺现象已被纳入全球经济研究团队的基线预测，全球食品通胀率预计将从2026年上半年的2.8%升至2027年上半年的5.0%，这将给2027年上半年的全球整体通胀率增加0.6个百分点（全年增加0.3个百分点）。
四大因素叠加供给端主导本轮涨价
谈到国内大宗商品市场价格整体呈多数上涨态势，浙商期货量化首席研究员李天浪分析，多数品种在涨，但并非齐涨——能源弹性最大，少数品类仍在回落。这说明需求并没有全面过热，价格主要是被供给端推上去的。国际投行所说的“物理性短缺”，指的是货源、运力和可交割库存同时变紧：现货先紧，期货跟随，这背后有四方面原因：
一是霍尔木兹海峡。危机尚未解决，原油、天然气和部分化工原料的通行受阻、成本抬升，运费和保险费用随之重定价。能源价格高企会直接推高运输成本和化工原料价格，供应链压力从上游一路传导至中下游。
二是俄乌冲突。黑海是全球重要的粮食出口通道，小麦、玉米、植物油均依赖这条线。出口受阻，进口国只能改道、加价，运距拉长。再叠加全球极端气候加剧，市场对农产品涨价的预期明显升温。
三是人工智能。数据中心、电网和电力配套的资本开支仍在加码，铜等与AI产业链相关的大宗商品维持相对强势。
四是金融环境。美国国债已突破40万亿美元，美债利率波动加大，全球通胀预期升温。大宗商品不只有现货属性，也有金融溢价，利率波动会带动黄金、能源和部分工业品重新定价。
星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚从短期和长期因素分析，真正长远影响商品价格的是供给侧和AI高速发展。国内的金属、能源方面的资本开支投入不足，导致国内供应增长缓慢。这虽然是全球倡导ESG的正常现象，但随着全球格局正从自由贸易转向贸易保护，资本投入不足而导致的产能受限问题逐渐浮现。
厄尔尼诺冲击显现三条路径传导通胀
在这一轮大宗商品价格上涨中，厄尔尼诺现象受到格外关注。摩根大通在研报中指出，霍尔木兹海峡的中断和即将到来的超强厄尔尼诺现象，加剧了化肥和粮食价格的压力，并有可能转化为直至2027年的产量下降和粮食生产能力降低。
邓志坚表示，2026年厄尔尼诺事件确定性较高，且可能成为有记录以来最强的一次。强烈的厄尔尼诺现象导致气温大幅波动、飓风增加，直接影响农产品和水产品的产量和品质。而且，全球运输链也因严重的厄尔尼诺现象而受损。
中信银行(国际)首席经济师丁孟分析称，极端气候对通胀的影响主要在以下三个渠道：食品、能源和服务。
第一是食品通胀。高温、干旱、洪水和病虫害会直接影响粮食、水果、蔬菜、咖啡、可可、橄榄油等农产品价格。不同于工业品，农产品供给短期弹性较低，一旦产量受损，价格往往快速反应。价格上涨后，一些国家可能限制出口以保障国内供应，反而加剧全球市场紧张。
第二是能源通胀。极端高温会推高空调用电需求，干旱会影响水电，风力和太阳能发电也受到天气条件影响。与此同时，能源转型本身需要大量投资电网、储能、铜、锂、镍、稀土等关键矿产。如果供给跟不上需求，绿色转型也可能阶段性推高成本。
第三是服务通胀。气候灾害会推高保险成本。保险费用上升会传导至住房租金、商业地产成本和地方财政压力。灾后重建还会推高建筑材料和劳动力价格。
就具体品种而言，李天浪向记者分析，厄尔尼诺改变的是全球降水和高温的分布，因此是典型的结构行情。大体而言，东南亚、澳大利亚东部更容易干旱，美国中西部有时年景反而偏好，国内则常出现南涝北旱。对应到国内盘面，弹性较大的是产区集中、进口依赖度高的品种。最明显的是棕榈油，印尼、马来西亚一旦干旱，鲜果串产量下降，大商所棕榈油会率先反映；棕榈油走强后，豆油、菜油往往被替代需求带动，油脂板块容易联动。白糖看印度、泰国减产情况。橡胶则看东南亚开割情况，作为多年生作物，价格兑现更慢。
理性看待短期冲击与长期逻辑
大宗商品价格是否还会继续上涨？是否迎来超级周期？
李天浪表示，超级周期需要几个条件同时成立：产能投资不足持续多年、全球需求上台阶、通胀中枢抬升。眼下的主要矛盾仍是地缘危机——霍尔木兹通行受阻、黑海粮食出口受限，再叠加气候扰动。这是事件驱动的供给冲击，还不是已经确认的超级周期。但如果这些问题短期得不到解决，风险溢价就可能演变为真实的货源缺口：船舶绕行、粮食改道、港口和库存补不回来。若持续两三个季度，现货升水（指现货价高于期货价）和长协重定价（长期协议到期或条款触发后，供需双方按约定机制重新商定价格）会把涨价从交易层面推向实体补库层面，届时才可能进入一轮更长的价格上涨周期。“从中长期的供给侧约束和AI高速发展的因素来看，商品价格上升可能存在一个较长的周期。但投资者需要注意两个问题。第一，如果短期因素得到缓解，商品价格将会出现大幅调整。第二，供给侧的不足也在通过加大投入而获得改善，即使投资周期较长，但未来供应也会逐渐提升；而且AI带动的需求增长将迟早会出现边际递减。这意味着全球的供求关系将会逐渐回归正常状态。”邓志坚说。
在布局策略上，李天浪建议，能源继续跟踪海峡局势与运费；农产品优先关注棕榈油、白糖、橡胶等供给集中的品种，豆粕、玉米更适合看结构而非单边重仓；与AI、电网相关的工业品则单独跟踪资本开支节奏。此外必须紧盯美联储：美债规模上去之后，利率波动会放大大宗商品的金融属性。若转向宽松，地缘溢价可能被流动性进一步放大，“超级周期”的叙事才会真正升温。
