□ 吴玉华
地缘局势影响正在不断加深，在大宗商品市场面临新均衡的背景下，原油、工业金属的交易逻辑也有所变化。川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，当前地缘局势由“扰动变量”升级为“定价核心”，重塑大宗商品交易逻辑。原油易受产区、航运通道扰动而抬升风险溢价，铜、铝等基本金属因叠加供应链安全考量，战略溢价有所抬升。传统经济周期框架、供需框架解释力有所弱化，消息驱动下价格呈非线性波动。观察市场，既要跟踪供需、货币等传统因子，更要重视地缘局势对供给、贸易流通的冲击，理性甄别风险溢价，防范极端事件带来的市场波动风险。
地缘局势牵动原油市场
国际能源署（IEA）近日在其最新月度报告中称，由于“重新爆发的敌对行动和海上运输中断”阻碍了产量复苏，石油市场将面临每日180万桶的供应缺口。
IEA预计，随着石油市场明年重新转为供过于求，全球枯竭的库存将得以补充。IEA表示，美国、日本和德国等成员国在3月宣布创纪录地释放战略储备后，将需要重新填充应急石油储备。
IEA表示，尽管预计市场将在今年晚些时候转为过剩，但风险仍然巨大，且由于此前可用的库存缓冲正在迅速耗尽，重新开放霍尔木兹海峡的紧迫性已增加。
地缘局势已成为原油市场的“定价核心”，国际原油价格随霍尔木兹海峡通航预期的起落而波动，截至8月14日记者发稿时，NYMEX WTI原油期货主力合约涨逾1%，站上82美元/桶。国投期货研究院能源组组长、首席研究员隋晓影表示，美伊局势反复，双方就霍尔木兹海峡问题持续博弈。若后续美伊实质性接触且在霍尔木兹海峡问题上取得一定进展，原油供应链存在修复的可能性，油价仍可能下一个台阶，欧美原油价格可能再度回到70美元/桶附近；但若后续美伊局势仍处僵局，且双海峡安全威胁仍然持续，原油供应链继续受损。
“在霍尔木兹海峡持续封锁的前提下，OPEC数据显示，6月主要产油国包括沙特阿拉伯、伊拉克、科威特以及俄罗斯的产量均低于配额要求。”一德期货能源化工分析师许鹏艳表示，从统计数据来看，当前原油在供需端的降量均在500万桶/日水平，原油市场整体处于紧平衡状态。因此，地缘因素稍有波动，原油供应端受到的影响决定了价格的走向。
对于原油后市，许鹏艳认为，在当前市场上，原油供需紧平衡。在地缘局势得不到缓解的前提下，短期原油价格或维持在80美元~90美元/桶的区间震荡运行，而长期价格则更多地依赖美伊局势的发展态势，如果局势趋紧，油价或上冲100美元/桶，若局势缓解，油价或回落至70美元/桶附近。
隋晓影表示，长期来看，随着地缘影响逐步消退以及原油市场再平衡，原油走势将回到宏观周期逻辑中，在宏观上行预期驱动下，需求增长将成为主要驱动力，油价运行中枢有望缓慢抬升。
铜铝锌轮番走强
截至8月14日记者发稿时，今年以来，伦敦金属交易所（LME）期铜累计涨逾13%，站上14000美元/吨，逼近历史高点；LME期铝累计涨逾8%，站上3200美元/吨；LME期锌累计涨逾20%，站上3700美元/吨。
从供需情况来看，正信期货研究院副院长张杰夫表示，今年工业金属总体表现强于贵金属，主要在于基本面供给约束驱动，并且由于受到供给约束程度的不同，价格涨幅上也有所差异。分别来看，铜的原料紧张加剧演绎，叠加美国关税预期带来的美铜虹吸效应，原料和交割品供给偏紧支撑铜价维持高位偏强运行。对于铝来说，受前期中东地缘局势影响，海外铝产能损失较大，但铝冶炼利润情况依然良好，铝更多受到国内产能扩张限制和海外能源问题困扰，价格以高位区间波动为主。锌则迎来了基本面由弱转强的时点，和铜类似，矿的紧缺向冶炼端传导，且传导过程比铜更顺畅，因此锌的涨幅也相对更大一些。“铜和锌的基本面状况类似，均为矿端紧张、加工费走弱，供应端为铜和锌的价格提供稳定支撑。铝供应格局相对铜和锌略有不同，主要体现在电解铝的产能变动和库存变化。”国元期货金属研究团队负责人范芮表示，地缘局势风险主要通过金融属性对铜产生影响，而对铝和锌的影响主要体现在局地物流条件和积压库存释放等维度。
在铜、铝、锌价格上行的同时，A股相关上市公司业绩也表现亮眼。江西铜业发布的半年度业绩预告显示，公司预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为75.50亿元至85.00亿元，同比增长80.86%至103.61%。云铝股份发布的2026年半年度业绩预告显示，公司预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的净利润75亿元~78亿元，比上年同期增长170.98%~181.82%。对于增长原因，江西铜业、云铝股份均提到产品价格上涨。
招商证券有色金属团队表示，二季度以来有色企业盈利继续兑现，已披露半年度业绩预告的公司整体超预期比例较高，黄金、铜及小金属企业受益于金属价格上涨、产销量增加和项目投产，业绩表现普遍较强，进一步验证行业基本面并未明显走弱。
对于铜、铝、锌价格后市，张杰夫表示，经过7月以来宏观与基本面配合的共振上涨阶段，铜、铝、锌价格均来到高位区间，从短期基本面演绎来看，在海外一端均出现挤仓担忧，期现结构陡峭，这是支撑价格运行的动力。但从宏观角度来看，这三个品种价格突破前高的动力暂时不足，或在基本面支撑下维持高位震荡，待9月后再重拾涨势。
华西证券有色金属行业首席分析师晏溶认为，中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。
