□ 王宝锟
今年上半年，全球大宗商品市场在地缘政治冲突、货币政策转向与产业需求重构多重因素影响下，经历了一轮近年来罕见的剧烈波动。能源与贵金属“先大涨、后深跌”，走出了“过山车”行情；受益于新能源与人工智能算力的旺盛需求，工业金属维持高位震荡。其中，地缘政治风险成为贯穿上半年的核心要素。
能源市场急涨急跌。上半年，国际油价呈现高波动走势，年初国际油价在供应宽松预期下低位运行，中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻后，伦敦布伦特原油期货价格3月初冲高至118美元/桶，同比上涨33.5%。随着中东局势暂时缓和与霍尔木兹海峡航运恢复预期升温，国际油价急剧回落，二季度伦敦布伦特原油期货价格跌幅高达38%，创下疫情以来最大单季跌幅。上半年国际油价从近120美元/桶的高位回落至6月底的70美元/桶附近，半年内振幅颇大。
成品油市场同样波动剧烈，4月全球炼厂加工量较2月底中东冲突爆发前下降了730万桶/日，直接推高成品油价格，炼油利润率升至多年高位。当月美国航油零售价超170美元/桶，较2月价格上涨了78%，柴油价格接近148美元/桶，涨幅达到73%。二季度中期，随着炼厂检修季结束，供需改善，成品油价格有所回落。6月航油价格跌至127美元/桶，柴油价格降至121美元/桶，但仍较2月份分别高出29%和42%。
上半年，国际天然气市场同样遭受重大冲击。中东冲突以来，全球近20%的液化天然气供应停摆。卡塔尔作为全球第二大液化天然气出口国，由于冲突导致两条重要液化天然气生产线受损，合计受损产能约1280万吨/年，修复周期预计长达3年至5年；其北方气田东扩项目已经确认要延迟1年以上。截至6月底，卡塔尔液化天然气周出口量仅恢复至冲突前均值的20%。与此形成鲜明对比的是，上半年美国液化天然气出口增势迅猛，总量同比增长超过20%，迅速抢占市场，填补因地缘冲突带来的卡塔尔等国供应缺口。
金属市场波动显著，上半年贵金属市场快速上涨后转入深度调整期，波动率显著抬升。年初国际金价自4400美元附近起步，在地缘风险、去美元化和宽松货币预期的共同作用下迎来一轮强劲上涨，1月29日触及历史高位，冲高至5598.75美元/盎司。同期白银价格涨幅更为显著。但中东冲突爆发成为市场转折点，其引发的能源危机将通胀推至高位，迫使市场迅速将美联储政策预期从“降息”修正为“加息”，导致美元和实际利率飙升，一系列连锁反应扭转了贵金属的定价逻辑，使价格从高点大幅回落。至6月底，黄金自阶段高点回落约27%，白银回落幅度扩大至约52%。6月现货黄金累计下跌约11.2%，创2008年10月以来最大单月跌幅。即使经历回调，2026年上半年平均金价仍比2025年同期高出近37%。全球央行持续购金提供中长期支撑，一季度全球央行净购金约244吨。
在新能源与人工智能算力双轮驱动下，国际铜需求预期快速增长，叠加美国关税预期引发的全球铜资源虹吸效应，进一步放大了价格的波动弹性，最终形成了上半年高位宽幅震荡、重心上移的走势。上半年，英国伦敦金属交易所（LME）铜价平均价格约13150美元/吨，同比上涨超44%。5月份，LME铜价一度逼近14000美元/吨，刷新历史纪录。
